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【择要】本文用动态半参数法预计了我国证券市场的风险值VaR。因为金融市场存在利好与利空信息所带来的非对称性,是以本文使用所选数据,建立EGARCH颠簸模型,同时用参数法、历史模拟法谋略了VaR,并用Kupiec(1995)的Back-test对每种措施的有效性进行了评价。凸起了动态半参数法对数据拟合的良好性。

【关键词】EGARCH模型 VaR 半参数法 返回查验

一、小序

VaR(Value at risk)的定义:“在必然的置信水平下(置信度),某一金融资产或证券组合在未来特定的一段光阴内的最大年夜可能丧掉。”

本文分手用基于EGARCH模型的参数法,历史模拟法,动态半参数法这三种措施对上证综指进行实证阐发,不仅算出下跌VaR,同时谋略了上涨VaR,由于股票存在卖空的策略,有可能造成隐性丧掉,上涨VaR也值得钻研,并使用Kupiec(1995)提出的返回查验(Back-test)对所得的掉败率进行假设查验,同时,再使用深证成指收益率进行进一步验证,得出动态半参数法对我国股市风险的度量加倍准确、稳健,并提出响应的对策建议。

二、预计措施的概述

三、数据拔取及描述

数据采集及统计描述:

由表1可知,收益率序列显着存在颠簸凑集性,虽然基础是环抱0高低颠簸,但呈现非常值的环境仍很多,很值得钻研。同时得出,偏度为负,峰度为7.392273,收益率具有显着的尖峰特性。根据JB统计查验可知,该收益率序列具有显着的尖峰、厚尾特性。单位根查澳门百家家乐ag85856平台验结果显示该对数收益率序列具有显明的平稳性。下面,本文将用三种不合的措施来谋略VaR,并用返回查验来阐发哪种措施对VaR的形貌更准确、更稳健。

四、实证及结果阐发

(一)EGARCH模型的建立及参数预计

本文依据前面的阐发,颠末变量筛选、模型的参数和各类统计查验值对照阐发:

由表2可知,对付方差方程中的常系数0,其值很小,从侧面反应出市场的风险很大年夜。1+1形貌了颠簸的外部冲击的衰减速率,其值越靠近1,则衰减速率越慢,颠簸持续性越强,又因为系数中1+1(=1.17434)的值大年夜于1,阐明当前信息对付猜测未来的前提方差很紧张。

(二)参数法上证综指下跌VaR和上涨VaR的预计及查验

将对应显明性水平下的值与EGARCH模型预计的逐日前提标准差t代入谋略得出:

由表3可以看出,经返回查验可得,下跌V澳门百家家乐ag85856平台aR的LR统计量在90%,99%分位内未经由过程查验,而上涨VaR的LR统计量在却在95%,99%置信水平下是显明的,而在90%下是不显明的,进一步阐发这三个置信水平的掉败率可得知,EGA澳门百家家乐ag85856平台RCH(1,1)所预计的VaR,在90%置信度下,高估了市场风险,使得落在置信区间外埠数据点偏少。是以,整体来说,参数法对一样平常的、较平缓的颠簸有着较为守旧的拟合,而对付极度风险环境的信息形貌程度有限,分外是对下跌VaR,没能捕捉到足够的风险信息。

(三)历史模拟法上证综指下跌VaR和上涨VaR的预计及查验

分手谋略上证综指的下跌VaR与上涨VaR,得出结果如下:

运用历史模拟法我们预计出了VaR,三个置信度下的LR统计量均未经由过程查验,再根据掉败率可知,历史模拟法过高地预计了风险,分外是在99%置信水平下,所得的掉败率远远小于1%,以致不够于0.5%。可得知,历史模拟法所形貌的VaR过于守旧。

(四)动态半参数法上证综指下跌VaR和上涨VaR的预计及查验

谋略结果如下:

由表5的结果我们可知,所得三个置信度下的LR统计量均经由过程了查验,即均澳门百家家乐ag85856平台不回绝H0:“=f”的原假设,收益率越过VaR的比例与响应的置信区间较为吻合,远远优于参数法和历史模拟法对VaR的拟合环境。这是由于,参数法假定标准残差的散播是已知的且假定是自力同散播的,这经常与实际环境不切合。事实上,无意偶尔候数据并不是来自所假定的,正如我们所钻研的上证综指,经查验,假如坚定应用一样平常参数法,分外是针对金融光阴序列数据,很可能孕育发生较大年夜偏差,得出不准确的结论。历史模拟法虽然操作简单,可直接估算出VaR,但它过多地关注于极度环境,这每每造成对风险的高估。而动态半参数法综合了前两种的优点,有效地改良了对风险的预计,而且操作亦较为简单。

(五)动态半参数法预计深证因素指数VaR

为了进一步阐明动态半参数法的精确性、稳健性,我们网络了深证因素指数2000年1月4日至2016年7月14日时代3756个日收盘价数据,用相同的措施对这些数据进行处置惩罚,再用动态半参数法拟合收益率序列的下跌VaR和上涨VaR,着末也用Kupiec(1995)的Back-test进行假设查验。之以是选用深证因素指数,是由于两者较为周全地包孕我国证券市场的有效信息,而且颠末验证,深证成指与上证综指一样,也有“杠杆效应”的存在,这阐明这两组数据具有一些相同的属性。

首先,颠末建模阐发,我们给出图1、图2,分手阐清楚明了两个不合指数“杠杆效应”的存在。

图1、图2的横轴均表示外部信息,纵轴表示预期颠簸。由图可知,横轴正半轴所对应的曲线斜率显着小于其负半轴所对应的曲线斜率绝对值,异常直不雅地阐清楚明了“杠杆效应”的存在。而且我们能看到在相同的外部负面信息下,上证综指的预期颠簸率要比深证成指的更剧烈,阐明上证市场比深证市场对“利空”信息更敏感,“杠杆效应”的感化力更大年夜些。

同样用动态半参数法,我们估算出了深证成指收益率序列的下跌VaR与上涨VaR,结果如表:6所示:

此中,样本总数为3756。由表6可知,除了在90%置信度下上涨VaR的LR统计量略微不显明以外,其他五个置信度下的LR统计量均显明,不过察看到90%置信水平时,下跌VaR与上涨VaR的掉败次数分手为256个和252个,相差无几。是以,整体而言,动态半参数法对深证成指收益率序列的VaR也拟合的很好,阐明该措施对VaR的形貌对照准确、稳健。有必然的实际意义。

五、结论及政策建议

本文分手用基于EGARCH模型的参数法、历史模拟法、动态半参数法度量了我国证券市场的潜在风险,获得以下几点结论:

首先,实证阐发注解,金融资产的收益率具有尖峰厚尾的特性,并且颠簸具有凑集性,存在杠杆效应,又因为杠杆效应系数显明小于零,阐明股市下跌的反映要比股市上涨的反映更迅速,它显现出投资者的投资信心不够。

第二,用参数法预计出来的下跌VaR只有在95%的置信水平下才经由过程查验,阐明对付VaR的一样平常尾部预计还可以,对极度尾部的风险捕捉能力不够,而且所预计的上涨VaR,95%和99%的置信度下却经由过程了查验,阐明该措施对风险的预计不敷靠得住稳定;历史模拟法高估了实际风险,阐明该措施虽然捕捉到了极度风险,但过于守旧会使投资者对金融市场短缺信心;由基于四阶矩的动态半参数法所获得的下跌VaR与上涨VaR,无论在极度尾部照样在一样平常尾部预计都很好,均经由过程了返回查验,掉败率很靠近显明性水平。

第三,为了验证动态半参数法的靠得住性,本文用深证因素指数的日度数据来进行验证,由实证阐发结果注解,动态半参数法对深圳证券市场的潜在风险也形貌的很好,所得的六个LR统计量险些均可经由过程返回查验。这从侧面阐清楚明了动态半参数法对我国证券市场的潜在风险拟合的很准确、对照稳健。

由所得结论可知,用动态半参数法形貌的VaR值优于其他措施对VaR的预计,而且该措施较稳健。

参考文献

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[4]Walter Enders.Applied Econometric Time Series[M].杜江,谢志超.译.北京:高等教导出版社,2006:132-136.

作者简介:田琳(1987-),女,辽宁灯塔人,任职于西安培华学院,助教,钻研偏向:宏不雅经济、金融。

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